摘要：（报告出品方/分析师：信达证券 马铮）1 历史复盘：三部曲，谱写屯垦戍边华章伊力特是一家以酒业为主，多元发展的兵团一类二级企业，位于“塞外江南”伊犁哈萨克自治州新源县肖尔布拉克境内，前身是农四师十团，1988年团企分离，更名为新疆伊犁酿酒总...
（报告出品方/分析师：信达证券 马铮）
伊力特是一家以酒业为主，多元发展的兵团一类二级企业，位于“塞外江南”伊犁哈萨克自治州新源县肖尔布拉克境内，前身是农四师十团，1988年团企分离，更名为新疆伊犁酿酒总厂，并于1999年改制上市。
伊力特酒在酿造过程中使用天山雪水、伊犁河谷优质高粱、小麦、大米、玉米、豌豆等五粮为原料，经陈年老窖发酵，长年陈酿，精心勾兑而成，以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格闻名疆内外，被誉为“新疆第一酒”。
目前，公司拥有新疆最大的纯粮固态发酵白酒生产基地，5万吨/年成品酒生产能力，15万吨原酒储存能力，聚焦伊力王、伊力老窖、伊力特曲等九大明星产品，在以疆内市场为核心的基础上，积极开拓华东市场布局，加快企业转型。
1.1 一部曲：峥嵘岁月，英雄赞歌
建厂初期，艰辛创业。1955年，十团农场副业加工厂在养猪场旁成立酿酒组，同年11月试制成功第一锅酒。1956年，酿酒组正式投入生产。1957年，原酿酒组从加工厂分出，由养猪场迁址到肖尔布拉克，成立“十团酿酒厂”。建厂之初，战士们一穷二白，创业的艰辛无处不在，除了要克服不便的交通，战士们还要在极度匮乏的物质条件下搭建厂房、挖掘窖池，充分发挥中华民族勤劳智慧、不怕吃苦的传统美德，和英雄的队伍英勇顽强、甘于奉献的可贵品质，实现了酿酒厂从无到有的历史性转变。
1.2 二部曲：奋进高歌，现代转型
从农场小作坊到现代化企业的华丽蜕变。1962年，酿酒一厂建成，“伊犁白酒”瓶酒包装首批投放乌鲁木齐市、伊宁市、新源县市场，初次打开销路。1982年，酿酒二厂建成；1991年，酿酒四厂竣工；1992年，酿酒三厂建成，与此同时，热电厂、伊力特大酒店、印务公司、野生果开发公司、玻璃制品有限公司等企业相继成立，推动农业产业化和城乡一体化，建设繁荣富裕的新疆。至1998年，公司年基酒产量达到8000吨，在新疆的市场占有率为24.7%左右，稳居疆内市占率首位，“伊力牌”系列酒也远销全国二十多个省区。
1.3 三部曲：全新天地，英雄担当
新领导班子上任，响应国家战略部署。2016年，英雄事业的接力棒交到了新一届领导班子手中，在兵师领导的正确领导下，新一届班子坚定不移践行伊力特战略新思维：聚焦白酒主业为核心，相继成立品牌运营公司、电商公司，实施思想观念、体制机制、文化营销、市场开拓、基础管理等方面的改革和创新，以伊力王酒、伊力老窖、伊力老陈酒、伊力特曲为重点，进一步调整增效结构，加快全国市场布局。为积极响应国家“一带一路”战略部署，全面贯彻落实兵师“产城融合”发展理念，公司于2017年10月启动可克达拉市伊力特生态产业园及总部优质酒生产基地建设项目，依托伊犁河谷地域资源优势，形成集白酒生产、技术研发、文化展示、工艺体验、庄园休闲等功能于一体的4A级工业旅游园区。
2.1 生态酿酒，品质出众
长窄窖：伊力特独有专利的 “长窄型老窖泥发酵窖池”，是目前中国白酒酿造鲜有的窖池类型。5：1：2黄金比例窖池，扩大酒醅与窖泥的接触面积，为微生物的生长、繁殖、代谢提供了最佳的发酵环境，全面提升了窖泥对酒醅的生香能力，从而形成特殊的窖香及多种香味物质，使伊力特系列产品具有浓郁的芳香、丰满的酒体风格。
天山水：伊力特酿酒用水主要以巩乃斯河水为主，天山冰川、冰雪消融后，经过冲积扇的过滤，汇入巩乃斯河。用天山融水酿造的伊力特酒，比其他白酒多一份清冽，少一分寡淡，风格独特，风味自然，同时也为伊力特带去了甘润与爽净，是名副其实“圣水酿造的美酒”。
优质粮：北纬43度的伊犁河谷地区，被誉为“西部粮仓”，盛产优质高粱、小麦、玉米，足以为酿酒生产所需原料提供切实的保障。汲冰川融水之精华、凝伊犁河谷之灵气，拥有5万平方公里肥沃良田的伊犁河谷三角洲，为伊力特酒酿造提供了绝佳的“一季原粮”。超长的日照时间和较大的昼夜温差，赋予果实最香甜的回味，在每一滴伊力特酒中幻化重生。
聚焦六大系列、九大单品。2018年，在盛初咨询助力下，伊力特从300多支开发产品和新自营产品中提炼出了“1+2+3+X”品牌发展战略，一个战略核心品牌——壹号窖系列产品，两个高端形象产品——伊力指示和伊力王，伊力老窖、伊力特曲、伊力柔雅三大基石品牌以及九大战略核心单品，并针对壹号窖系列成立了经销商参股的壹号窖酒类销售公司。
高中低档全价位带覆盖。作为“新疆第一酒”公司产品线覆盖高、中、低档，其中高档酒包含伊力王、伊力壹号窖和伊力老窖类，中档酒包括伊力老陈酒和伊力特曲，低档酒为伊力大曲。
从低往高看，疆内的白酒消费主要集中在以下几个价位：
1）10-20元，伊力大曲作为公司的老产品具有相对稳定的消费群体；
2）40-80元，是新疆老百姓口粮酒价位，主要有伊力特曲；
3）120-160元，一般为中低档商务宴请价位，主要有伊力老窖；
4）400元以上，伊力王系列已具一定规模体量和接受度。
“伊力王”品牌经销权回归，独立事业部打造。
2021年7月，公司顺利完成伊力王品牌经销权的回收、交接、过渡工作，成立伊力王酒事业部，完成人员招聘、制度建设以及各地的渠道招商工作，提升渠道覆盖率，细化渠道管控。
伊力王品牌回归，一方面有利于发挥品牌潜能，集中优势快速抢占市场，同时通过开发次高端及以上价位产品，补全产品线布局，提高销售利润率；另一方面为未来其他产品包销转经销积累经验，提高品牌和渠道把控力。
目前伊力王采取扁平化运作，一级经销商代理制，直接销售到终端的营销模式，提高了经销商利润和积极性。同时，公司也对产品做了大量展示和品鉴活动，提高消费者认知。
2.2 峥嵘岁月，英雄本色
屯垦戍边，彰显英雄文化。伊力特文化的价值取向源于兵团屯垦事业的丰厚精神积淀。60年代兵团战士们在极度匮乏的物质条件下，搭建厂房、挖掘窖池，克服不便的交通，实现了酿酒厂的从无到有。在时代浪潮的洗礼中不断创新变革，伊力特完成了从一个农场小作坊、土法酿酒，到现代化企业管理、科学酿造的华丽蜕变。六十余年的艰辛历程，伊力特成功昭示着民族品牌成长的现实意义，并成为新疆、兵团民族品牌的一个独特文化符号。其英雄本色的气场也是兵团精神的传承和延伸。
坚持品牌建设，打造西部酒王美誉。
为赋予公司白酒类产品强烈的英雄个性和浓郁的地域特色，伊力特将中国白酒纯粮酿造的精良品质与西部牛仔粗犷豪放的英雄气概相融合，个性特色极为鲜明，增强了消费识别性。
在线上，公司上线了“新疆伊力特酒”抖音官方账号，并推出扫码领红包活动，刺激终端消费；在线下，公司通过电视、广播、机场、户外、高铁，密集发力打造品牌高速移动走廊，2021年启动四大产品10组动车冠名活动，在乌鲁木齐高铁站内投放共20个广告位。同时，近年来公司还冠名CBA新疆队，通过CBA赛事宣传、球员抖音直播等活动，借力拓展公司品牌知名度。
2.3 兵团控股背书，团队经验丰富
股权集中清晰，兵团核心资产。伊力特的实控人为新疆生产建设兵团第四师国资委，也是第四师旗下唯一主板上市公司。作为兵团主要税源，公司在兵团资产中的战略地位显著，目前兵团成立专班，领导挂职督促企业“二次创业”改革发展。
管理团队年富力强，用人机制市场化。
公司董事长陈智2016年上任，曾任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长、总经理，带领其成长为中国香料行业首家新三板上市公司，具备丰富的现代企业管理经验。近年来，管理团队不断创新管理机制，积极推行干部动态管理，使一批年轻优秀的人才迅速成为企业管理层的中坚力量，推行“无功就是过，平淡就是错，有功就重奖”的管理思路，使得“多劳高效多得，多劳无效不得”的收入分配观点深入人心，使基础管理进一步规范化、科学化。
2.4 疆内重点支持，疆外三足鼎立
从单一买断转型统一管理。2018年以前，由于伊力特主导市场能力较弱，公司以开发产品为主线、大经销商为主导，对开发产品与包销商的依赖度较高。
在盛初的帮助下，伊力特制定了相对完善的新产品开发及新经销商审批管理办法，对新经销商的进入，以及新产品的开发条码上限、单次开发产品条码要求、经销商进入两年期任务及保证金对赌等都做了明确。除合同中有特殊约定之外，所有经销商开发产品和厂家自营开发的战略主导产品，向内地市场的拓展都必须通过运营公司平台对外招商。
疆内扁平化运作，渠道商直控终端。
公司针对重点市场出台5项激励政策，加大对26家重点经销商支持力度。
以9大明星单品为例，公司集中陈列支持，以厂家主导费用投入，9大产品经销商提报核心终端门店的方式，由厂家统一制作“伊力特——9 大明星产品授牌店”形象门头，并在店内导入陈列专柜，专门开展 9大明星产品陈列，所产生的所有费用均由厂家统一投入市场支持。
2021年，公司在疆内主要城市投入130万元，新建110家“明星产品授牌店”。目前公司在疆内的渠道商均直控终端，缩减经销环节，最大化渠道利润，促进终端的积极性。
疆外三足鼎立，逐步优化。
公司在疆外基本形成浙江大商、品牌运营公司、电商公司鼎足三分之势。其中，伊力特于1998年就与浙江商源建立起合作伙伴关系，合作时间已长达24年，彼此间形成了稳定和谐的合作关系。品牌运营公司于2017年成立，由公司与经销商共同参股，主要负责伊力特品牌在疆外的招商布局、品牌建设、产品营销推广等工作。
品牌运营公司下，公司还成立了电商公司，主要负责线上平台运营销售。针对疆外渠道逐步进行结构优化，品牌运营公司作为疆外运营工作的总抓手，2021年完成河南、山东济南、四川成都的招商工作，广东、甘肃、江苏新进经销商的产品已投放市场。
3.1 新领导班子上任，落实经济发展定位
新疆战略定位转型，“一带一路”枢纽。由于建国以来新疆人口的爆发式增长，以及社会发展不平衡导致的贫困问题，宗教极端势力长期渗透，给地区长治久安带来隐患。长期以来，维护地区长治久安及民族团结是治理新疆的工作重心。2017年，在“一带一路”倡议下，新疆经济重新步入发展阶段。2020-2021年，疆内疫情管控政策较为严格，人口流动、物流运输受限，消费疲软，经济活力减弱。2021年底，原深圳市委书记、广东省省长调任新疆维吾尔自治区党委书记，积极推动新疆的经济建设，将工作重心转向“发展经济”。
“随着一带一路深入推进，新疆不再是边远地带，而是一个核心区。”“要加大对外开放力度，打造向西开放的桥头堡，推进丝绸之路经济带核心区建设。”随着我国扩大对外开放、西部大开发、共建“一带一路”等深入推进，新疆从相对封闭的内陆变成对外开放的前沿，成为连通欧亚大陆的“区域枢纽”，并有望依托于高新技术，建设起农业中心和基础工业品制造中心。
“要积极服务和融‘一带一路’，以推进丝绸之路经济带核心区建设为驱动。”“要深化‘放管服’改革，推进减税降费，营造良好的市场化、法治化、国际化营商环境，促进人流、物流、资金流、信息流便利流通。”“加大招商引资力度，推动项目落地见效，落实落细支持企业政策措施，持续激发企业创新活力和发展动力，推动企业做强做大。”切实加快新疆经济建设工作的推进。今年上半年，全区落实执行招商引资项目3826个，比去年同期增加60个，引进区外到位资金3552.87亿元，比去年同期增长37%，取得明显成效。
3.2 意识形态转变，疆内消费有待升级
新疆收入水平与中部城市相当，但消费更追求性价比。
鲍德里亚曾指出，消费是一种积极的关系方式（不仅对于物，而且对于集体和世界而言），是一种系统的行为和总体反映的方式。由于深处内陆的区位限制，新疆的市场经济发展落后于内地城市，居民消费观念更接近于计划经济时期的务实节俭的习惯，以吃饱穿暖为主的基本生存需要占据消费观念的主导地位，欲望的产生、实现和进一步发育被阻隔，人们的消费意识也遭到强制中断。
从个人层面来讲，其属于集体或单位等更高序列中的一员，并接受国家理想为其提供意义供给，个人信仰实现与他人和国家的统一，此种带有利他主义特征的集体意志能够最大限度满足全社会的最低需求。由此展现出，虽然新疆地区的居民收入与中部地区基本相当甚至略高，但基本没有面子消费需求，攀比现象较少，主流白酒消费价位集中在百元左右。
经济发展刺激需求，消费升级有待加快。
随着中国现代化进程开启的商品化市场化浪潮，传统务实节俭的消费观不再适合生产发展的需要，由此，个人观念和奋斗目标从崇高的彼岸转而关注世俗的利益。市场经济的发育首先引起拥有经济实力个人的消费观念的变化，具体体现为个人追求世俗化的享乐与自我实现。
一方面，计划经济体制和习俗社会的影响下，人们对于消费品的购买带有更多集体无意识特征；而当下人更青睐于冲破传统的约束，追求多向度的选择权，在商品的异质性和多样性选择中凸显个性化特征。
另一方面，从生产决定消费这一理论前提出发，商业化社会的发展也反向激发人的个性化表达，个人由政治共同体转向利益共同体。在新疆发展转型的过程中，发展经济成为重心，人们将更加注重生产和消费的扩大。
我们认为，其社会环境变化对消费的刺激，与改革开放带来的效果类似，当前百元左右的白酒主流消费价位有望向两百元升级，为伊力特创造更高的利润空间。
3.3 新疆文化风潮起，旅游经济助传播
前有大乌苏，后有伊力特，新疆文化起势。2018年下半年，乌苏啤酒借助网络社交媒体一炮走红，一方面，其酒精度数更高，酒体有明显的差异，迎合了90后、00后的猎奇心理；另一方面，运营团队提炼并夯实其硬核且独具新疆风情的差异化品牌调性，迅速抢占消费者心智，并通过与新疆餐饮的消费场景深度绑定，为后续渠道拓展、终端渗透打下基础。
乌苏起势的背后，是新一代年轻消费群体对新疆异域文化的认同与接受，自点需求助推渠道建设，延续了网红产品的生命力。
伊力特同样具备乌苏走向疆外市场的特点，以天山水、长时间日照粮为原料，伊力特酒别具风味；独特的瓶身造型与英雄文化内核具有明显差异化的品牌调性；在走向疆外的过程中，也可以与新疆餐饮绑定，作为新疆特色地产酒，吸引消费者饮用。
总体来说，乌苏给伊力特提供了一个走出去的模板，新疆文化正在全国起势。
文化更迭可产生较长的生命周期，新疆文化正值上行周期。
以光瓶酒为例，2010年以前，以赵本山为代表的东北小品家喻户晓，东北文化盛行带动了老村长等东北酒的起势。
2010年以来，随着赵本山时代的落幕，京派文化开始走进消费者心智，郭德纲的相声逐渐成为流量喜剧形式，由此，二锅头品类借势占领了东北酒的市场份额。
2018年以来，二锅头品类由于品牌形象低端，价位升级乏力，未能抓住以90后为代表的新消费人群的心智，而汾酒的品牌价值回归收获了新消费人群的认可，顺应消费趋势，占据了50元高线光瓶酒价位，实现份额的替代。
我们认为此轮新疆文化从疆内走向疆外，正值上行周期，伊力特的二次创业发展与之相吻合，或将借由此势，加快疆外市场布局，实现高价位产品的放量增长。
深入实施旅游兴疆战略，以人口流动带动消费。
新疆地广人稀，景色都还没开展大量的开发设计，因此生态环境自然原始，塞外风光引人入胜，极具旅游产业价值。
根据新疆自治区重点工作安排，2022年将加快以旅游业为重点的服务业发展，深入实施旅游兴疆战略，加快旅游基础设施建设，丰富文化旅游产品供给，优化旅游市场环境，提升旅游服务能力，力争2022年接待游客达到2.5亿人次。
而2021年底，新疆常住人口2500余万人，游客入疆将带来巨大的消费潜力，伊力特酒既可以作为当地接待用酒，增加疆内用酒需求，又可作为伴手礼带往疆外，宣扬新疆文化。我们认为，新疆旅游业的蓬勃发展将进一步为伊力特打开需求和销量。
4.1 盈利预测及假设
收入预测：我们预计伊力特2022-2024年的收入将分别达到25.07亿元、30.88亿元和37.65亿元，分别同比增长29.4%、23.2%和21.9%。
毛利率预测：我们预计，随着高档酒营收占比的提升，伊力特2022-2024年的毛利率将分别达到53.9 %、55.3%和56.8%，分别同比上升2.5pct、1.4pct和1.5pct。
费用率预测：我们预计，伊力特2022-2024年期间销售费用率和管理费用率合计分别达到10.5%、10.5%和10.5%，保持稳定趋势。
净利润预测：我们预计伊力特2022-2024年的归母净利润将分别达到4.82亿元、6.16亿元和7.90亿元，分别同比增长54.0%、27.8%和28.4%。
4.2 估值
我们预计伊力特2022-2024年EPS分别为1.02、1.30和1.67元，对应2022年7月28日收盘价（28.67元/股）市盈率28/22/17倍。
疫情反复风险：疫情反复影响白酒正常动销，尤其是聚饮消费场景，同时会限制人员流动，影响新疆旅游经济发展。
疆内酒水市场竞争加剧：全国化次高端名酒发展势头较强，同时也正在积极布局西北市场，可能加剧疆内200-300元价位带的竞争，对伊力特中高价位产品放量带来阻力。
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