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伊力特研究报告:疆酒龙头香满边城,英雄文化走向疆外

时间:2022-10-18 19:21:07 | 浏览:5996

(报告出品方/作者:天风证券,刘章明)1. 六十余年疆酒传承,新管理层注入发展新动能1.1. 新疆白酒龙头,六十余年持续革新伊力特是新疆白酒龙头企业和浓香型白酒的典型代表。作为一家以酒业为主,多元发展的 兵团一类二级企业,伊力特经营领域涉及

(报告出品方/作者:天风证券,刘章明)

1. 六十余年疆酒传承,新管理层注入发展新动能

1.1. 新疆白酒龙头,六十余年持续革新

伊力特是新疆白酒龙头企业和浓香型白酒的典型代表。作为一家以酒业为主,多元发展的 兵团一类二级企业,伊力特经营领域涉及广泛,包括白酒、热电联产、包装印刷、玻璃制 品、旅游服务等各产业。其中,白酒为主营业务,伊力特系列白酒是用天山雪水、伊犁河 谷优质原粮,经陈年老窖发酵,长年陈酿,精心调制而成。它以“香气悠久、味醇厚、入 口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格闻名疆内外,被誉为“新疆第一酒”。

出身兵团,六十余年来不断拓宽产品线,深耕渠道建设。伊力特前身是农四师十团(现今 的第四师 72 团),进驻巩乃斯河畔,英勇的军垦战士开荒垦地,植树种粮。1956 年,十团 农场正式生产白酒;1988 年团企分离,更名为新疆伊犁酿酒总厂;1999 年,改制为新疆 伊力特实业股份有限公司,在上交所挂牌上市。上市之后,公司不断进行改革创新,自主 研发多款新品,探索线上线下多渠道发展。

萌芽起步期(1956 年-2005 年),奠定疆内基础。新疆伊犁酿酒总厂始建于 1956 年,主 要生产“伊力”牌系列酒,主要产品有伊力老窖、伊力特曲、伊力大曲等 6 个系列 12 个 品种。自 1989 年以来,“伊力牌”系列酒 18 次被评为自治区、农业部名优产品,46 次荣 获国际、国内博览会金、银奖,首批被认定为“新疆名牌产品”。根据 1998 年数据,“伊 力牌”系列酒在新疆的市场占有率为 24.7%,稳居首位。同时,公司不断进行企业结构调 整,合理配置资源,合并同一业务性质的企业,转让与主业无关、管理跨度大的中草药公 司,新增合并资管公司与酒店公司,探索培育新的经济增长点。


快速发展期(2006 年-2012 年),加大产品结构调整,健全营销网络。在此阶段,公司营 收大幅扩张,从 2006 年的 4.92 亿元增长至 2012 年的 17.62 亿元。在全国性名酒和地方性 名酒竞争加剧阶段,公司加大技术创新投入力度,自主研发了超低度伊力特酒,开发了独 特个性的封坛年酒,同时以中高产品为立足点,优化整合产品结构,生产处符合普通消费 习惯、彰显个性价值、具有独特口感和鲜明区域特性的产品。2012 年,公司积极建立健全营销网络,在保证新疆、浙江市场占有率的同时,集聚优势资源,有计划、有步骤地整顿、 规范经销商营销团队和渠道网络。

行业调整期(2013 年-2015 年),战略调整公司结构,持续深化改革。2013 年,白酒行业 受“限制三公消费”等事件的影响,公司业绩也存在短期调整。但在此阶段,公司仍然对 整体经济结构进行战略性调整,继续剥离与主业不相关的产业,完成了控股子公司煤化工 公司 51%股权的转让,形成了以白酒为核心,包装印刷、玻璃制品、现代物流为配套的产 业链格局。除继续加大产品结构优化外,公司推动经销方式从传统单一的批发、分销向深 度分销、直销转变,并且针对发展迅速的线上购物模式,进一步提高网络营销的参与程度。

调整再出发(2016 年-至今),紧抓品牌运营,深耕疆外市场。2016 年,公司成立新疆伊 力特品牌运营公司,公司控股 51%,经销商股权占比 49%,以资本为纽带,实现厂商利益 捆绑;2017 年,公司与 1919 签署战略合作协议,实现传统制造业与新兴产业的强强联合; 与北京盛初营销咨询公司签订战略合作协议,系统完善新型营销体系,持续提升品牌影响 力与市场地位;2020 年,成立伊力特电商商务有限公司。除此之外,公司不断梳理现有产 品体系,聚焦主线产品,淘汰已经沉淀及边缘化产品,在渠道方面,深入疆外市场,不断 完善厂商直销、经销商分销和“互联网+”三位一体的经销模式。


1.2. 股权结构稳定,管理层换届改革措施逐步推进

国资背景浓厚,持续深化国企改革。十团农场于 1956 年开始正式生产白酒,随后在 1988 年团企分离,更名为新疆伊犁酿酒总厂,在 1999 年改制为新疆伊力特实业股份有限公司, 在上交所挂牌上市,2017 年 8 月 23 日通过国有股股份无偿划转,新疆伊力特集团有限公 司持有公司 222,728,867 股股份,占公司总股本的 50.51%,变为公司的控股股东。目前, 根据公司 2021 年年报数据,新疆伊力特集团有限公司持有公司 41.82%的股份,实际控制 人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会。

管理团队年富力强,领导层换届迎来改革新机遇。2016 年,公司前任董事长徐勇辉离任, 由陈智担任公司董事长一职。陈总上任以来,持续对公司产品结构、品牌运营、渠道模式 上进行优化改革,主要包括 1)成立新疆伊力特品牌运营有限公司,以资本为纽带,实现 与经销商利益捆绑,同时与北京盛初营销咨询公司签订战略合作协议,系统完善新型营销 体系,持续提升品牌影响力和市场地位;2)持续调优产品结构,聚焦主线产品,降低企 优类和大曲类中低端白酒的销售量,加大对王酒类、老窖类白酒等中高端白酒的市场推广 力度;3)充分利用互联网、大数据,实现线上线下融合,进一步强化与京东、天猫、酒 仙网和 1919 等大型电商的合作,全力打通线上通道,向亿元目标挺进。

1.3. 收入业绩稳步增长,现金流情况良好

1.3.1. 公司高档酒收入占比逐年增加,主要面向新疆市场

营收因疫情原因存在小幅波动,2021 年消费场景恢复逐步企稳。2018-2021 营业收入分 别 为 21.24 亿 元 /23.02 亿 元 /18.02 亿 元 /19.38 亿 元 , 分别同比变化
10.68%/8.38%/-21.72%/7.53%。除 2020 年因疫情因素营收短暂下滑外,公司对中高端白酒 提价措施明显,叠加总体销量上升,营收规模持续突破,2021 年消费场景逐步恢复收入企稳。


营收主要来自中、高端酒的销售,高档酒营收占比持续攀升。主营业务收入按产品结构可 以分为高档酒、中档酒和低档酒三类,其中,中高档酒的销售收入为公司主要收入来源, 主要由于高端白酒市场需求大,毛利率高,公司因而调整产品销售结构,降低次优类和大 曲类中低端白酒的销售量,加大对于中高端白酒的市场推广力度,2020 年中高档酒收入占 公司总收入的 95%。

业务主要集中在新疆地区,疆外业务占比波动上升。公司的收入主要来自新疆内与新疆外 两大市场,2018-2021年新疆地区的收入为 14.93 亿元/17.03 亿元/12.03 亿元/14.16 亿元, 分别同比变动
5.59%/14.07%/-29.36%/17.68%,是公司最重要的市场;新疆以外地区的收入 为 5.48 亿元/5.73 亿元/5.90 亿元/5.00 亿元,分别同比变动
35.31%/4.56%/2.97%/-15.20%。 公司在新疆白酒行业具有较为明显的优势地位,但毕竟新疆的市场规模有限,为了抓住白酒行业复苏的战略时机,促使业务规模的快速扩大,公司大力发展疆外市场,因此近年来 公司在中国大陆-新疆以外地区的收入占比波动上升,由区域性品牌向全国性品牌更进一 步。未来,公司将通过销售模式多样化、销售组织改革、品牌创新等方式,在继续深耕 疆内市场的同时,重点拓展疆外市场。

公司线上电商业务发展迅速。公司于 2020 年 7 月成立了控股孙公司伊力特(北京)电子 商务有限公司,2021 年上半年公司实现销售收入 5,259.74 万元,同比 2020 年 7-12 月增 长 107.57%,销售收入增速较快。公司致力于运用好电商平台,利用互联网和移动端进行 品牌建设,提升网络媒体平台粉丝数,更好把握客户需求,实现精准营销,促进网络流 量收益转化。

1.3.2. 主营业务毛利率稳定,低于同业提升空间明显

公司主营业务毛利率整体较为稳定,盈利水平略低于同行业公司。2018-2021公司主营业 务毛利率分别为
51.99%/52.97%/50.00%/53.01%,剔除 2020 年受疫情影响,由于毛利水平较 高的高档酒销售占比提升导致公司主营业务毛利水平波动上升。但由于公司采用的是品牌 经销模式,毛利率总体水平与同业相比较低,我们预计随着公司改革举措进一步开展,渠 道转型有望带动公司毛利空间提升。


公司高档酒毛利率较高,利润优势明显。公司高、中、低档酒毛利率呈现出非常明显的 差异,高档酒毛利率在 57%以上,中档酒毛利率在 30%-45%,低档酒毛利率在 20%以下,高档酒有着明显的利润优势。

1.3.3. 期间费用率无明显波动,低于行业平均水平

公司期间费用率整体保持稳定。2018-2021 公司期间费用率无大幅波动,整体维持在 6% -11%之间。销售费用率先升后降,主要由于公司近几年积极开展营销动作,2018 年公司 在战略布局的关键区域加大品牌形象的宣传力度,在央视七套、九套全时段及其他媒体进 行高频次立体宣传,2019 年持续加大媒体宣传、赛事转播、专用产品开发等方面的合作力 度,2020 年加强机场、高铁、高速等传统核心传播场所资源投放,深化与飞虎男篮的合作 模式。

公司期间费用率低于同行业公司。与同行业公司相比,公司的期间费用率较低,最主要的 原因